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伍戈:价格幻觉 还是真实增长?

来源: 网络整理 | 2018-01-10 13:30 | 人气: 次    

  核心观点:

  1. PPI价格维持在6%左右的高位贯穿了2017年中国经济的始终。在此背景下,工业企业利润整体表现良好:中上游利润增速高企,下游亦保持平稳,限产等供给冲击似乎并未对利润增速产生负面影响。上述利润回升究竟是价格幻觉,还是真实增长?未来是否可持续?这些都是2018年值得关注的重点问题。

  2.对利润进行量价分解后发现,价格抬升与产量扩张对工业企业的整体利润回升都产生了正的贡献,但价格效应更加突出。可见,利润回升中存在价格幻觉,尤其是中上游。尽管下游受到了中上游限产引致的价格挤压,但由于终端需求有所扩张,下游利润增速保持相对平稳(不过其在工业企业整体利润中的占比出现收缩)。

  3.展望未来,由于前期限产等造成的中上游供给与下游需求之间的缺口客观存在,企业利润及价格走势将与该缺口的收敛方式息息相关。尽管采暖季中上游供给收缩不减,但在下游需求趋缓背景下,工业企业整体利润增速逐步下行;采暖季后中上游供给收缩有望边际趋缓,价格幻觉将有所消退,整体利润增速大概率继续回落。

  正文:

  一、引言

  PPI价格维持在6%左右的高位贯穿了2017年中国经济的始终。在此背景下,工业企业利润整体表现良好:中上游利润增速高企,下游亦保持平稳,限产等供给面冲击似乎并未对利润增速产生负面影响。上述利润回升究竟是价格幻觉,还是真实增长?未来是否可持续?这些都是2018年值得关注的重点问题。

  

  从具体行业结构来看,在中上游价格高涨情况下,2017年以来下游绝大部分行业的利润增速均实现正增长。值得一提的是,考虑到电力热力、燃气、水的生产和供应业、烟草制品业等行业的产品定价尚未完全市场化,其生产经营行为对利润未必十分敏感,因此我们的分析剔除了这些行业(后文类同)。

  

  二、利润抬升来自价格幻觉,还是真实增长?

  为了分析工业企业整体利润抬升的真实驱动力,我们试图对利润的主要贡献来源进行量价分解:以工业增加值代表实际产量,PPI代表价格。我们发现:数量上,2016年以来实际产量增速大体平稳或略有微升;价格上,PPI价格则大幅高企。可见,产量扩张与价格抬升对工业企业的整体利润回升都产生了正的贡献,但价格效应更加突出,利润回升中存在较多价格幻觉

  

  进一步区分中上游和下游后可发现:2016年以来,中上游实际产量增速是持续下行的,而PPI价格则大幅高涨,利润增速的回升存在着明显的价格幻觉;而下游的量价趋势大体同步回升,可见,其利润平稳增长有着实际需求扩张的支持,也就是说,尽管下游未能将高企的成本完全转移至产品价格,但由于终端需求有所扩张,以量补价,下游利润增速保持相对平稳。

  

  值得一提的是,下游利润在整体工业企业中的占比出现收缩趋势,这表明下游利润已经开始受到挤压。

  

  三、未来利润增长是否可持续?